债券一级投标，博边际，如何理解？

国内债券投标分为荷兰式和混合式，荷兰式就是所有的中标价格都是一样的，混合式中，不同人中标的价格有所不同。 举例，某债券发行10亿，有3个投资人，投资人A投标5亿，投标利率是2.1%，B投标4亿，利率是2.2%，C投标1亿，利率是2.3%，最终中标利率，即债券的票面利率就是2.3%。 虽然A和C分别投在2.1%和2.2%，但中标利率都按照2.3%，投标利率越高，相当于买入价格越低，对于投资人而言是好事。 荷兰式按照投标利率从低到高排序，累计增加投标量，直至满足发行额为主，因此最后一个中标者的报价就是中标价格。假设C投在2.5%，那么票面利率也就是2.5%，因为A和B的投标量加起来只有9亿，而发行量是10亿，还差1亿。 假设D投在2.5%，D不会中标，因为前三个人已经募集满了。如果投资人D也投在2.2%（和B一样），金额是5千万，那么最终票面利率也是2.3%，但是C只能中标5千万了，因为之前的9.5亿投标价格都比他低，按照价格优先原则，先满足他们的投标量。 另外是混合式，比如图2，30年、50年的国债采取的是荷兰式，其他期限采取的是混合式。 之前例子，假设混合式发行，结果有何不同？首先混合发行会计算出一个加权平均利率，即每个人投标的利率乘以他的投标量权重，比如A投了5亿，占发行额10亿的一半，权重就是0.5，B的权重是0.4，C的权重是0.1，因此加权平均利率就是2.1*0.5+2.2*0.4+2.3*0.1=2.16%。 混合式的加权平均利率是低于荷兰式的，原因就在于A和B投的比较低的利率占的比重是比较大的，C虽然投的高，但是权重只有10%，因此最终的中标利率更接近A和B的利率。 混合式中，低于加权平均利率的投资人按照加权平均利率中标，A投的2.1%低于2.16%，按照2.16%中标，B投在2.2%，按照实际投标利率2.2%中标，C按照2.3%中标。 混合式中，不同人中标的利率可能不一样，投标人中标利率低于或等于加权利率的标位，按加权利率购买当期国债，就是A，高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期国债，比如B和C，高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。 图3，边际利率是高于加权利率的，如这个例子B和C的利率，C的利率就是边际利率，即能够中标的最高利率，平时说的“博边际”就是这个意思，以高于平均利率的价格买入。但边际利率也是有限的，不能太高，比如你投在2.5%，那就中不了，因为2.3%的时候发行量就已经满足10亿，因此边际利率是比加权利率略高，但又不能高太多。