深度复盘格力：甩掉格力钛历史包袱，主业承压、高股息凸显配置价值 格力电器(SZ0

深度复盘格力：甩掉格力钛历史包袱，主业承压、高股息凸显配置价值 格力电器(SZ000651) 2025年格力营收1704亿、净利290亿，同比双双下滑9.89%；2026Q1营收430亿+3.52%、净利60.8亿+3.01%，一季度账面小幅回暖，但扣非基本持平，增量依赖非经常性收益，主业尚未实质性回暖。年报最大看点是格力钛全额减值落地，历时多年的跨界投资彻底止损。 格力前后合计耗资28.43亿元拿下格力钛控制权，项目连年大额亏损，2025年在建工程终止建设、商誉清零，相关资产仅剩2.83亿账面残值，长达十年的新能源客车赌局宣告失败，后续格力钛仅保留储能、客车存量运营，不再大额资本开支。除此之外，并购盾安环境仍存隐患，近12亿商誉悬顶，连带担保坏账合计超4亿元，公司跨界投资屡屡踩雷已成历史痛点。 基本面层面，空调主业独大弊端凸显，家电业务占总收入78%，毛利率35.28%依托原材料低位维持，但营收连续三年萎缩。小米低价机型抢占2100元以下低端市场，晶弘子品牌短期难以补齐短板；六年渠道改革削弱经销商返利与推广动力，线下铺货意愿走弱，2026Q1合同负债回落至123亿，创近五年同期低位，渠道备货持续降温。海外短板明显，外销占比仅16%、毛利率24.54%，对比美的超40%外销占比差距悬殊；智能装备虽增速60%，但体量仅6.8亿，无法撑起第二增长曲线。 薪酬结构争议显现，2025年公司业绩下行，高管薪酬由4505万升至5026万，普通员工人均年薪下滑近8000元。但优势在于空调品牌护城河稳固，格力家电毛利率常年高于美的5个百分点，每年稳定落地200亿以上归母净利润，当前股息率逼近8%，估值对应仅10倍出头。 格力钛减值出清后资产质量优化，短期难迎业绩爆发，在新增长曲线落地前，格力更适合作为高股息底仓配置，股价突破仍要看空调份额企稳与海外业务落地。 风险提示：内容仅财报复盘，不构成投资建议