茅台一季报发布后，满屏的幸灾乐祸、冷嘲热讽，看得人只觉得有趣。 去年茅台的经营，明眼人都看得出来难，尤其是下半年。26年开年，改革措施直接落地，那时候没人知道结果会怎么样。不管是茅台公司，还是合作多年的经销商，心里全是不安。经销商怕直销铺开，终端价再跌，渠道没了利润空间；公司更怕，怕渠道没了赚头，整个盘就稳不住。 这是在最难的时候，不得不走的一步棋。开年这三个月，从公司高层到一线经销商，弦一直绷着。直到i茅台直供普茅落地，终端价稳稳站住，需求反而被激活了。悬着的心，才终于落了地。 整个一季度，没给经销商配任何非标产品，手里只有最基础的普茅。能卖什么价，全靠经销商自己。终端价始终稳在1500以上，多数消费者实际入手价，都在1600以上。一开始惴惴不安的经销商，只要会做酒的，到季末都松了口气，赚得踏实又轻松。茅台公司也一样，看着货能顺畅走出去，渠道有钱赚，悬了几个月的石头，才算落了地。外人只看见i茅台上热热闹闹的抢购，没人知道这背后，茅台走了多煎熬的一段路。 最后一季报出来，营收利润正增长，利润还创了历史新高。一堆人跳出来嘲笑那区区1.5%的增速，实在是可笑。 再往后看，更不用慌。二季度非标代售启动，到现在卖得相当不错。终于不用再让普茅一个人扛住所有压力，产品有了梯队，有了阵容，不再是单兵作战。今年二季度，自营提价到1539，批发价1269。而去年二季度，刚好是禁酒令落地的节点，去年三季度更难，四季度直接大幅负增长。今年一季度在高基数上守住了正增长，往后的季度，只会比去年更好，不会更差。 26年的核心基调是促消费，目标之一就是推动物价合理回升，消费环境只会比去年更好。地产调整了这么多年，最差的时候已经过去。GDP在涨，居民收入也在涨，26年的大环境，怎么都不会比25年更差。 所以真的没什么好焦虑的。茅台最难的时候，从来不是现在。是改革落地前，没人知道前路如何的那段日子。短期股价怎么走，没人说得准，我自己并不悲观。但可以确定的是，茅台的基本面，是实实在在变好了，而不是在继续恶化。 我们不妨把茅台这门生意，从2021年到2025年的变化，拆开了看。 2021年，茅台酒销量3.6万吨，终端成交价在3000元上下，整个终端生意盘的规模算下来是2313亿元。按50%的净利率算，全产业链的总利润大概1156.5亿元。到了2025年，茅台酒销量涨到4.6万吨，终端成交价落到1700元左右，整个生意盘的规模收缩到1690亿元，对应总利润845亿元。四年时间，茅台整个终端生意的规模降了27%，利润降幅也基本相当。 但有意思的是，这四年里，茅台上市公司的营收和利润，始终保持着增长。 核心原因只有一个：茅台股份公司在这门生意里的利润占比，一直在持续提升。到2025年底经销商改革落地，未来经销商的角色会慢慢转向服务商，只拿销售额5%左右的稳定利润。也就是说，未来茅台这门生意里，90%以上的收入和利润，都会装进上市公司的口袋里。 从这一份一季报就能看出来，想喝茅台、喝得起茅台的人，从来都不少。普茅作为高端消费品的根基，反而越扎越稳。接下来，就看精品、文化、年份酒这些非标产品，能不能把量做起来。再往远了看，就看基酒产能，什么时候能摸到10万吨的门槛。 以上思维逻辑仅供参考！
