古井B的低价诱惑，和白酒行业的深层困局 最近看到很多人在研究古井B，股价从前期高点131元跌到如今的68元。算下来股息率9.59%。一眼看过去，全是便宜的味道。 361亿的总市值，账上趴着144亿现金。24年全年盈利54.57亿，25年三季报利润39亿，同比下滑16.85%。就算按全年同幅度下滑测算，25年净利润也有45亿。扣掉账上现金，真实市值218亿，对应市盈率不过5倍。 哪怕净利润从高点直接腰斩，市盈率也不到10倍，股息率还能守住5%。怎么看，都像是跌出来的黄金坑。 但看着这些数据的时候，我总忍不住想起同赛道里另外两家公司的走势。 洋河股份，股价从224元的高点跌到50.55元。23年三季报净利润还有102亿，25年三季报只剩39.75亿，只剩巅峰期的不到四成。谁也不敢拍胸脯说，洋河的业绩已经稳住了。 还有舍得，股价从252.82元跌到47元。23年盈利17.16亿，25年只剩1.99亿，26年一季报净利润继续下滑33.1%。曾经看着稳妥的股息率，如今只剩0.89%。 白酒行业的经营一旦失速，财务报表的恶化速度，远比我们想象的快。 回头再看古井最新的一季报数据，更能明白数字背后的隐忧。 真正撑起利润的中高档酒，营收同比下滑14.6%。走量的普通酒同比增长41.88%。线下批发代理渠道同比下降9.87%，电商销售同比增长14.2%。 经销商数据显示，报告期内新增28家，退出44家，期末经销商总数较2025年末再减16家。 白酒的钱，从来都不是靠便宜走量的普通酒赚的，也不是靠利润微薄的电商渠道赚的。线下核心渠道、高端大单品的动销，才是企业的基本盘。这一块的疲软，不是靠低价走量能补回来的。 最近券商的食品饮料26Q1前瞻路演，把行业现状说得很明白。白酒还在延续调整，2026年全年大概率都是筑底期，只有率先调整完的企业，才有可能在下半年迎来边际改善。 龙头里，茅台一季度表现超预期，收入预计有5%左右的中个位数增长，核心靠i茅台的渠道放量。五粮液春节动销看着不错，同比双位数增长，但全年还是调整年，忙着去化历史库存，报表端承压，预计一季度收入下滑20%，利润下滑25%。泸州老窖也没躲过，高度国窖动销承压，预计一季度收入下滑17%，利润下滑25%。 连龙头都在承压，更别说二三线品牌。 这一轮白酒的调整，和以往任何一次都不一样。最核心的，是行业的营收逻辑彻底变了。 以前是渠道商提前打款拿货，酒企坐在家里收预收款，业绩旱涝保收。现在是渠道商按需拿货，库存压在自己手里的生意，没人愿意做了。就连茅台，都把40%的飞天销量放到了i茅台上直接零售，本质上是收回定价权，管控经销商的乱价，也断了渠道囤货炒作的空间。 更深层的问题，是需求真的在走弱。 白酒的核心消费人群，还是70后、80后。这群人有购买力，但高端白酒的消费场景，大多还是逢年过节的礼赠，没人会天天喝千元级的白酒。年轻化的路，早就被证明走不通了，五粮液一见倾心的惨淡销量，就是最好的例子。 这一轮白酒的调整，时间已经远超上一个周期，深度大概率也会更大。渠道积压的库存比上一轮多得多，叠加地产行业的下行，商务需求大幅萎缩，消费降级成了常态，再加上年轻人对白酒本就没什么兴趣，未来的需求下滑，几乎是看得见的事。 我始终想不明白，这么多明牌的利空，怎么还有人觉得这一次的调整不会有多深。 白酒品牌最可怕的，是反身性。 当你的核心大单品价格带往下掉，市场形成了新的价格共识，这个品牌的定位，就真的降档了。当年的水晶剑，老窖的特曲，都是最好的例子。 最早的酒质划分里，特曲是国优级别的存在。现在呢？五粮特曲、老窖特曲，都在中端市场里卷来卷去，特曲两个字早就没了当年的分量。一线酒企现在都靠着核心大单品撑着价格带，古井讲原浆，老窖讲国窖，甚至都申请了专利，本质上就是怕自己的品牌心智掉下去。 消费这件事从来都很直白。 降价，消费者永远欢迎。提价，永远有人反对。但最后阻碍你提价的，恰恰是当初欢迎你降价的那群人。 对于白酒品牌来说，什么样的酒质，就该匹配什么样的价格带。段永平说过，产品过度彰显性价比，通常意味着不够好。这句话放在当下的白酒行业，格外合适。 看着古井B的低PE、高股息，很多人觉得是机会。但我们更该想清楚，这到底是行业周期底部的错杀，还是基本面走弱的开始。 毕竟，在一个持续下行的行业里，再好看的静态数字，都可能是陷阱。
