三资化，股权大时代启航
一场豪赌
最近，有一件事，特别火。
就是湖北之后，安徽省推进国有“三资”改革方案。
那么，何为“三资”管理？
简单说，如下：
一切国有资源尽可能资产化；
一切国有资产尽可能证券化；
一切国有资金尽可能杠杆化。
很明显，这就是允许地方财爸，变相加杠杆了。
对于土地财政收入连续多年锐减的地方财爸，近乎是久旱逢甘露。
而且，这也等于倒逼地方财爸，甭管本地经济如何，都要努力打造一批牛逼点的国企，这样，后面要玩“三资”，才更加好办事。
从中我们不难看出，地方财爸维度的降杠杆、稳杠杆，是多么的不容易。
细品~
站在经济学的角度，相当于，确认中国经济继续按照“中观驱动”模式走下去，即，由地方财爸驱动为主完成执行。
那么，是不是我们就可以确认，超级刺激、超级大A行情，都要来了？
这是目前很多财经声音的观点，那个激动啊，溢于言表。
请大家不要忘记，本次十五五规划中，有关“安全”提及的频次，近乎跟提及“科技”的频次是一模一样的。
这也意味着，金融系统防风险不可能就弃之不顾了！
于是，一个关键性的问题浮出水面：
此时提出这个策略，有形之手，到底在图什么？
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请大家注意，这次参与的省份，都不是沿海经济大省。
也就是说，没有选择在经济最繁荣的地区直接玩。
这是有意为之的！
我们改革开放的一个关键性的制度安排，也是其它国家很少有的，就是：
边际改革，事后追认。
就像当初小岗村的做法，都是本地出现了不小的压力，不得不做边际突破的改革尝试。
然而，突然发现，这条路活了，总结了大量经验，在全国推广后，好像是可以走得通的。
此时，再由有形之手出面，做“事后追认”。
也就是说，当有形之手面临关键性挑战的时候，存心放任地方搞边际改革，尤其是不影响全局性的经济弱势地区去这么干，就是我们的重要经济制度优势和安排。
所谓的改革开放，除了对外开放，对内改革就是这么个办法去玩的。
选择经济偏弱势的地方，有一个好处。
万一改革不算很成功，甚至不能全国化推广，那么，对于全国的影响是很有限的。
理解了这套逻辑，我们就明白，这次是试错，而不是马上就要全面大规模的推进。
只有京沪两地参与的地方重大改革，才算是真正的由有形之手确认下来的新的全国性变革。
当然，我们从这次两省的破冰，至少看到了新的思路。
尤其是，有形之手愿意让部分地区加杠杆，这是2018年以来，最大的亮点，标志着全面降杠杆或许已经到了一个重要的拐点。
不过，我们也要明白，如果现在放任更多省份参与试点，也会有不小的冲击力。
本质上，“三资”改革，需要货币当局全面放水配合，毕竟，你这是加杠杆啊。
如果没有央妈全面下场支持，那就是存量流动性在不同省份之间的争夺。
试想，经济偏弱势的地区，如何抢得过偏强势的地区？
更何况，水分不足，会引发不少地方财爸“内卷”，甚至，廉价出让股权等很多关键性的东西。
这是有形之手完全不可能接受的！
况且，两个省份提出了“三资”改革，马上就有不少权威声音表达了“担心”。
会不会导致资产流失？会不会导致控制权流失？
类似种种的核心问题，其实并没有系统性的解决。
这有点像当初发展互联网、电动车一般，通过定向松绑监管，来谋求所谓的突破。但是，这毕竟只能是一个阶段的，不可能长期维持这样的定向扶持。
基于此，如果未来要全国推广，我们看一个信号即可：
央妈下场了吗？！
只有妈妈的爱，才能温暖所有这些缺钱的地方财爸，否则，走不远，缺流动性才是关键。
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从本次策略提出来看，有形之手的用意，远不止于此。
首先，为未来人民币体系跟美元体系渐进式脱钩，布局。
既然这是确定的大方向，那么，你里面的资产体系要丰富，资产的融通和流动性能力要强，资产的价格要硬核。
唯有如此，才不至于导致大量资金外逃，反而还能虹吸海量资金。
其次，如果土地财政收入短期起不起来，房产税推广仍需时日，又不想增加隐性债务，最好的办法，就是金融化方式提高地方财爸账面的流动性。
因此，如果这个举措是全国推广，未来确实是有利于改善地方财爸的现金流量表和资产负债表。
此外，也是加速“土地财政单一体系”逐步走向“土地财政+股权财政”双轨制并举的新时代。
这个，其实跟我们过去几年的观点，是高度吻合的。
只不过，我们还是要感叹一句，由于金融战的冲击，使得该项政策来的时间节点略晚，其实，本应该3年前就执行。
再次，地方财爸将是十五五规划全面完成的关键扛把子，可是，地方财爸缺银子！
我们看到，十五五规划中明确提出，“加强原始创新和关键核心技术攻关”。
所以，解决地方财爸没有足够资金去支持这些涉及国运的重大项目和产业，已经是关键堵点，必须破除。
其实，从2020年以来，地方财爸最大的困扰是，自身的造血功能被严重破坏。
在全球创新周期的尾部，要单纯像过去那样依赖实体经济去改善自己的财税处境，明显是不可能的。
而过去几年，单纯靠地方债和城投债支持，后遗症也很严重，且短线阶段性的加杠杆空间也有限。
怎么办？不吃饭了？不做人了？
所以，我们实际看到的是：
有形之手不断尝试找到一套机制，让地方财爸可以阶段性找到新的造血功能，这样才能完成所有重大任务和基础社会保障体系的构筑、维护、改良。
当然，最关键的一点是：
这也是对地方财爸的一种激励。
你能够利用“三资”改革产生的红利，推进本地经济和产业的迭代升级，进而这些迭代升级又反哺给地方财政新的改革红利，那就是良性循环了。
因此，现在还不是下断论的时候，但是，这确实是一个重大的信号！
中国确实到了要大规模加杠杆的时候了~
