【申万交运】中国船舶26Q1超预期，交付提速带动利润加速释放 [太阳]25业

【申万交运】中国船舶26Q1超预期，交付提速带动利润加速释放 [太阳] 25业绩： 25年归母78e，同比+86%，接近业绩预增范围中值，符合预期。 [太阳] 26Q1业绩： 26Q1归母48e，同比+252%。大超预期，主因民船制造效率提升，交付节奏加快，利润释放加速。 [庆祝]民船交付节奏加快-Q1利润率表现超预期。26Q1公司毛利率17.5%-较25Q4增长4.8pct。参考克拉克森，Q1交付订单签单时段为21年7月-24年9月，包含前期低价订单，油/散/集/其他船型占比38%/10%/16%/36%。 [礼物]排产逐年增长-高价订单陆续交付。手持订单： 参考克拉克森，当前权益民船手持订单金额约688亿美元，油/散/集/其他占比24%/16%/32%/15%。 合同负债： 26Q1末1524亿元，环比持平，侧面印证交付效率提升。 排产： 26-28年排产量（船厂按权益加权）同比增速分别为26%、19%、2%，最远排产至2030年。船厂效能提升+高价单陆续交付，周期弹性持续兑现。 [福]船价持续上行，有望重回涨势，进入估值切换状态。下游油运维持高景气，散货替换需求仍充足，箱船订单持续性被低估。供需紧张叠加下游需求持续催化，后续上行动能充足，当前新造船价指数已企稳并连续4周环比回升，有望重启上行通道，船价及船企利润高峰预期上修，若船价重回趋势性上涨，有望进入估值切换状态。 [庆祝]