Token时代重构算力租赁：从“卖算力”到“卖Token”，万卡集群迎来戴维斯双击
AI应用爆发催生的Token消耗，正在彻底重构算力租赁产业。行业正从单纯的硬件租赁，转向按Token消耗分成的深度绑定模式，估值逻辑面临从PE向PS的切换。在供需极度失衡的背景下，手握稀缺GPU资源的“大地主”们正迎来高景气周期。
核心逻辑
1. 供需失衡涨价：高端英伟达GPU供给有限，需求刚性。数据显示，Blackwell芯片单小时租金两个月内上涨48%，达4.08美元。2. 格局“缩圈”：资源向头部集中，头部玩家定价权增强。3. 商业模式升级：从签长协“卖算力”变为按Token分成“卖Token”，收入与AI应用使用量直接挂钩。
业绩验证：协创数据打响第一枪
协创数据2026年Q1预计归母净利润6.5-8.5亿元，同比暴增284%-402%，主要因算力租赁项目进入交付计费阶段。这标志着算力租赁业绩规模正式落地。
核心标的全面梳理：
一、核心算力租赁商：手握GPU
1. 宏景科技：快速崛起的智能算力服务商，目标构建万卡集群，绑定智谱AI、MiniMax等头部模型厂，探索Token分成模式。2. 协创数据：转型标杆，Q1业绩高增验证行业景气度，项目陆续投产计费，业绩能见度高。3. 利通电子：传统精密结构件厂商，跨界布局算力，属于转型主题投资，需关注后续订单验证。4. 盈峰环境：“智云计算”为核心战略，利用垃圾焚烧绿电直供打造PUE≤1.2的低能耗智算中心，首期万卡级H200集群，规划2年达5万卡。5. 中贝通信：与多地政府合作，规划上万P算力，同时布局英伟达与华为昇腾生态，获科大讯飞、移动订单。6. 润建股份：依托通信运维背景，提供算力中心“管维”服务，自建算力中心并入驻运营商平台。7. 恒润股份：传统IDC转型，利用原有机柜资源升级智算中心，与六尺科技合作获取GPU渠道。8. 弘信电子：背靠中国电信，卡位“东数西算”庆阳节点，大规模采购燧原科技国产芯片，打造“硬件+软件”全栈能力。
二、云计算与IDC服务商：基础设施与生态玩家
阿里巴巴、金山云、优刻得：既是最大需求方，也对外提供算力服务，通过规模优势获取资源。
首都在线、网宿科技、青云科技：聚焦推理、边缘AI等细分场景，提供差异化算力服务。
风险提示：内容仅供参考，不构成投资建议。
