英伟达财报四大风险（下部）：会计技巧与隐性担保下的增长隐忧三、反常应收账款+收入

英伟达财报四大风险（下部）：会计技巧与隐性担保下的增长隐忧三、反常应收账款+收入确认新手段：虚增营收的核心操作2025财年Q3，英伟达应收账款（AR）呈现爆发式增长：1月为230.65亿美元，7月达278.08亿美元，10月飙升至333.91亿美元，不到一年增幅约45%，新增103.26亿美元。应收账款增速越快，坏账风险越高，一旦逾期超60/90天需按GAAP准则计提坏账准备。背后核心原因并非单纯延长账期，而是其新推出的“云服务承诺当期确认收入”技巧。Q3财报披露云服务协议金额260亿美元，而Q2 8-K文件显示该数据为126亿美元，季度环比暴增206%，与同期约28%的营收环比增速严重不匹配。具体操作中，英伟达向云服务商出售GPU后，未收取现金而是获得未来云计算服务额度，却将该笔交易直接计入“应收账款”并确认收入。按GAAP准则，此类未来多年的预付资产本应在服务消耗或结算时确认收入，英伟达的做法属于会计违规。值得注意的是，本季度应收账款环比增加55.8亿美元，若剔除该部分，其570.1亿美元的营收不仅未达市场550亿美元的预期，反而大幅低于预期。四、附注中的隐性风险：8.6亿美元租赁担保与虚增收入占比财报附注显示，英伟达与某合作伙伴签订协议，为其设施租赁义务提供违约担保，最大风险敞口8.6亿美元，将随合作伙伴五年内付款逐步减少。该合作伙伴已存入4.7亿美元托管资金，结合CoreWeave同期资产负债表中4.7亿美元非流动受限现金数据，可推断该合作伙伴为CoreWeave，意味着英伟达不仅卖GPU，还为客户租赁机房提供担保。经测算，本季度应收账款55.83亿美元、库存48.22亿美元、云服务协议承诺新增134亿美元，合计238亿美元，占总营收570.1亿美元的41.7%，这一比例揭示了虚增收入的大致规模。此外，彭博数据显示，截至9月的三个月内，909家对冲基金对英伟达持仓呈现分裂态势，161家增持、160家减持。光环之下，英伟达已通过会计技巧和隐性担保维持增长神话，但没有永远的高速增长。当增长依赖虚增手段，所谓神话本质是未被戳破的谎言。