中泰传媒互联网：1Q26游戏财报总结：盈利能力持续提升 1Q26季报核心结论：14家A股游戏公司收入与净利润均创历史新高，AI驱动板块降费提效雏形显现；板块年初以来回调至3年估值低位，Q2有望迎来EPS修复行情。1Q26整体实现总收入261.2亿元（同比+22.1%、环比+8.5%），归母净利润58.3亿元（同比+45.6%），单季度净利率22.3%，较4Q25的9.7%大幅提升，绝对额刷新2019年以来季度新高。 盈利能力多维度刷新峰值。1Q26整体毛利率74.2%（环比4Q25的71.6%继续上行）、扣非净利率19.3%，均创历史新高。自3Q20以来毛利率波动爬升的结构性改善延续——用户向官服、TapTap等第三方非抽成平台集中，叠加自研游戏收入占比持续提升，构成毛利率系统性抬升的核心动力。 费用端：研发+管理费用率创2019年以来新低，销售费用因新游推广有所抬升。1Q26研发费用率7.7%、管理费用率4.6%，均为历史最低。AI在项目预研期及人员效能提升对项目组人数预计趋势性下降；销售费用率38.4%环比抬升，三五互娱等新游上线推广+海外圣诞假期重档期投放为主因。 货币资金创历史新高，经营性净现金流维持高位。1Q26货币资金448.8亿（环比+1.9%），再创2019年以来新高；经营性净现金流46.2亿，同比明显提升，环比1Q集中支付员工年终奖季节性回落，但绝对额仍处历史相对高位。 板块利润进一步向头部集中。1Q26收入与净利润CR5占比分别为73.3%与90.5%；实现收入与净利润同步环比提升的公司主要为世纪华通、巨人网络、恺英网络等龙头。 估值层面：板块PE-TTM处于22x左右（vs 2023年高点45x、2025年初19~20x），处于3年估值低位。本轮行情延续"AI技术革命（提PE）→政策端改善（提PE）→行业端改善→公司端改善（提EPS）"的分析框架，目前位于EPS上扬而PE回调消化阶段，结合已过去1个季度的消化，当前估值已接近此前低位，Q2 EPS有望兑现并支撑板块新一轮复苏行情。
