赛力斯为何“叫好不叫座”？实体销量狂飙，股价却持续“失血”
最近关注新能源汽车市场的朋友可能都有点纳闷：赛力斯在实体市场明明混得风生水起，问界M9常年霸榜50万级豪车销冠，2026年一季度营收也同比增长了34.5%，但它的股价却像“断了线的风筝”，一路阴跌不止。
这种实体市场与资本市场“冰火两重天”的背离，本质上是因为赛力斯正在经历一场残酷的“估值逻辑重构”。
增收不增利：被“华为税”吃掉的利润在资本眼里，赛力斯赚的是“辛苦钱”。虽然营收和销量在狂飙，但为了维持这份销量，赛力斯付出了极高的代价。2026年一季度，赛力斯扣非净利润暴跌了73.87%，高达83%的归母净利润其实来自政府补助。钱都去哪了？一是高昂的渠道费用，2025年销售费用高达241.9亿，单车销售与管理费用高达5.6万元，远超理想和小鹏；二是巨额的研发投入，为了摆脱依赖，一季度研发费用同比大涨70.7%。在投资者看来，赛力斯的高毛利被华为的“技术授权费”和“渠道费”大幅侵蚀，看似庞大的营收背后，真实的造血能力并不强。
稀缺性红利消退：从“唯一”沦为“之一”曾经，赛力斯是华为智选车模式下的“独生子”，资本市场愿意为此支付高溢价。但现在，华为的“朋友圈”迅速扩大，奇瑞智界、北汽享界、江淮尊界等“五界并行”。问界在鸿蒙智行内部的销量占比，已经从2024年的87%降到了2026年一季度的不足70%。当华为的技术和渠道不再是赛力斯独享的“护城河”，而是全行业的“标配”时，赛力斯的稀缺性溢价自然被一层层剥离。 预期与现实的博弈：透支的未来资本市场永远在交易“预期”。前几年，赛力斯的股价已经提前透支了问界大卖的利好。如今，随着新能源渗透率进入高位平台期，行业从“讲故事”阶段进入了“交成绩单”的残酷淘汰赛。投资者现在的担忧非常现实：赛力斯在产品定义、终端定价和渠道控制上，到底有多大的自主权？如果未来华为调整策略怎么办？这种对“独立性”的深度焦虑，让机构资金不敢轻易进场，甚至选择用脚投票。
总体而言，感觉赛力斯目前的阴跌，是市场在重新评估其“含金量”与“独立价值”之间的风险溢价。对于消费者而言，问界依然是好车；但对于投资者而言，赛力斯急需证明的，是除了抱紧华为大腿之外，自己到底还能不能独立行走。
