美的PE13倍，格力6.6倍。 一眼看过去，格力便宜了快一半。可越往深里扒，我越笃定，白电赛道里，真正值得等的，是美的。 2025财年，美的交出的答卷足够亮眼。营收4585亿，利润439亿，同比分别增长12%、14%。白电三巨头里，唯一守住双位数增长的，只有它。 海尔全年利润增速仅4.4%，格力前三季度利润更是下滑2.3%。 真正让我盯上美的的，从来不是增速，是它的业务结构。 太多人还把美的当成一家空调公司。可现在，它面向企业的楼宇科技、库卡机器人、新能源业务，年营收已经做到1228亿，占总营收的四分之一还多。海外收入1959亿，占比43%。 这哪里是家电公司的配置，分明是一家工业集团，顺带还做着家电生意。 方洪波执掌美的二十余年，个人持股市值超70亿。去年一年，公司分红加回购花了440亿，几乎追平全年净利润。 这是个懂怎么花钱，也愿意把钱还给股东的掌舵人。 再看格力。 七成收入绑在空调这一个品类上。净利率15%，比美的不到10%的水平高出不少，可赛道太窄，就没了安全缓冲带。 空调市场，它中低端被小米围堵，中高端被美的挤压，两头受气。空调之外的多元化布局，手机、格力钛、小家电，没一个做成的。 董明珠已经70岁，接班人至今没有定论。不到7倍PE，8%的股息率，看着诱人。可这个价格，早就把这些结构性的隐患，算得明明白白。 格力的成本控制、整体运营效率，早已不是行业最优。2025年，它的整体产销规模，只有美的的63%左右。 产能布局上，美的全球分散建厂，淡旺季产销更均衡；格力产能集中在国内，夏季满负荷运转，其余时间产能闲置，根本做不到产销平峰。 渠道端，美的2014年就成立电商公司，线上线下全渠道打通，尤其在三四线城市和乡镇市场，渗透率一路走高——这些，曾经都是格力的基本盘。 格力长期依赖传统线下经销体系，电商浪潮里反应慢了半拍，近些年的渠道改革，更是引发渠道动荡，甚至出现经销商反水。现在美的空调已经实现全国县级市场100%服务覆盖，2025年行业报告数据里，格力在县级市场的覆盖率，只有80%左右。 格力的行事风格，向来特立独行。行业里普遍推进的事，它总爱站出来反对。 反对铝代铜，尚且有技术逻辑可讲。可行业集体涨价，它也跳出来反对，就有点让人看不懂了。自家业绩都在下滑，空调又是绝对的营收支柱，涨价明明是最大的受益者，偏偏要唱反调。 到底是哗众取宠的营销噱头，还是真心实意为消费者省钱，实在难评。更何况，美的、海尔、TCL都已经提了出厂价，格力现在喊的不涨价，未必能撑到最后，别到时候落得个人设崩塌。 再说说海尔。 走的是彻底的全球化路线，海外收入占比过半，冰洗品类做到了全球第一。可去年四季度，它的利润直接暴跌39%。 欧洲工厂关停亏了10亿，铜价波动没做对冲，海外业务费用率高达24%，而美的只有17%。 全球化铺得开，和管得好、赚得到钱，从来都是两回事。 当然，美的不是没有问题。 343亿的商誉里，仅收购库卡形成的就有214亿。收购九年，美的年报里，从来没单独披露过库卡的净利润，只说板块收入310亿，增长了8%。 收入是涨了，可哪天要是计提50-80亿的商誉减值，当年利润直接就要缩水10%-18%。另外，美的是机构重仓标的，MSCI成分股，也是沪港通核心标的，机构扎堆持有，真出了利空，资金出逃的步调，大概率会高度一致。 行业层面，也有短期的逆风。 2024到2025年，家电以旧换新补贴力度空前，8个月卖了超1亿台，把本该未来两三年的需求，提前透支了。 行业历史上，每一轮大补贴过后，必然跟着需求消化的低谷。2009-2012年补贴之后，是2013-2014年的低迷；2018-2019年补贴之后，是2022年的回调。这一轮，2026年下半年到2027年，大概率会重演历史。 可恰恰是这些不确定性，才藏着真正的机会。 美的历史上，PE低于10倍只出现过两次。2014年最低8倍，2022年最低9.5倍，都出现在行业极度悲观的时刻。 现在13倍的估值，不算贵，但绝对谈不上便宜。如果2027年行业低谷真的来了，库卡该计提的商誉减值落地，或是到那时候，库卡已经用业绩证明自己无需减值，美的的PE，很有可能再次回到10倍以下。 到那个时候，才是真正该出手的时刻。 芒格说过，用合理的价格买好公司，远比用便宜的价格买平庸公司好得多。 格力看着便宜，本质上更适合当一只高息债券拿着。海尔的全球化，还需要时间证明能把钱实实在在赚回来。 美的不是三家里最便宜的，但它现金流扎实，经营现金流533亿，比439亿的净利润还要高；增长引擎足够多元；管理层的利益，和股东深度绑定。它是白电赛道里，质地最好的那一个。 等价格到位的那天，它也会是最让人踏实的选择。
