做股权投资，我始终认为，看一项资产，核心只抓一个指标就够了——ROE。它最直白地代表了一家企业为股东创造真实价值的能力。 放到商业银行这个赛道，拆解ROE的核心来源，我最看重的指标只有一个：RORWA。银行的业绩发布会、对外PPT，说得再天花乱坠都没用，RORWA不会说谎。 这个指标，藏着一家银行的经营底色。说白了，就是看它能不能用最少的资本，赚最多的利润。 银行的ROE，本质上约等于RORWA除以核心一级资本充足率。RORWA越高，银行就能用更低的杠杆拿到合意的ROE水平。而低杠杆，就意味着更高的安全边际。 这个道理其实很简单。我始终想不通，为什么还有那么多人，只盯着成长性给银行股定价。 也正是基于这个逻辑，我一直认为，当下的招行，完全可以加大分红力度，没必要再一点点挤牙膏。 这里有个看懂银行股增长逻辑的核心公式：ROE×(1-分红率)=内生增长率。息差平稳的前提下，这个公式对全行业基本都成立。 我们看下行业数据，去年四季度银行业平均净息差1.42%，今年一季度大概1.37%。虽仍在下行，但降幅较去年同期明显收窄。这种背景下，今年多数银行ROE继续下滑，本就是意料之中的事。 有些利润储备厚的银行，还能靠释放隐藏利润稳住ROE。但经过前两年的消耗，绝大多数银行的家底已经薄了，能做到的，只剩少数几家优秀的城商行。 全行业下行是大趋势，但分化早已出现。去年就有少数银行的净息差率先企稳，比如齐鲁银行、重庆银行、西安银行。 这里重点说杭州银行，这是优秀城商行里的典型。 去年业绩快报显示，它四季度净利息收入75亿，息差较前三季度明显回升，核心贡献来自存款利率的下行。最近和上市公司交流，我们拿到两个关键信息：今年一季度贷款增速与去年同期基本持平，净息差与去年四季度持平。 按这个数据测算，今年一季度它的净利息收入约78亿，较去年同期的65亿，同比增幅能到20%左右。就算其他营收按最保守的预期算，今年一季度它的营收、净利润增速，也能稳住15%左右。 再套回前面的核心公式，杭州银行分红率约25%，内生增速能到15%，这意味着，它会是今年行业里，少数能实现ROE逆势提升的银行。 买银行股，就要买这种业绩蒸蒸日上、ROE逆势向上的标的。那些ROE持续下滑、还看不到企稳拐点的股份行，我的观点很明确：没必要耗着等反转。这个过程，大概率会比你想的漫长得多。
