黄金现在便宜了吗？ 4月8日早盘，国际金价重回4800美元关口，COMEX黄金期货一度涨超3%报4828美元/盎司。同一时间，老凤祥足金饰品由前一日1435元/克上调至1470元/克，周生生更是一夜上调37元。价格看似仍在高位，但若将时间轴拉长——一季度金价从逼近5600美元的历史巅峰一度跌至4100美元下方，年内涨幅几乎全部回吐。所谓的“便宜”，需要放在这个极端波动的坐标系下重新审视。 先看这轮金价回调的三个阶段。2026年1月，金价延续2025年牛市惯性，一路高歌猛进至1月28日的历史高点5596美元/盎司。转折发生在1月底，多头获利了结叠加杠杆资金踩踏，1月30日单日跌幅超过9%，次日盘中一度失守4400美元。2月底美以对伊朗发动军事打击，避险情绪推动金价短暂回升至5400美元，但随后油价飙升引发通胀预期升温，市场开始重新定价美联储政策路径。3月，金价一路下行，单月跌幅超过10%。截至3月底，现货黄金一度跌至4100美元附近，相当于从巅峰缩水约1500美元，是1983年以来罕见的单月表现。 判断黄金是否“便宜”，核心要回到三重定价博弈。第一重是避险与利率的博弈。传统认知中战争利好黄金，但此次中东冲突却推高了油价，高油价驱动通胀预期，迫使市场押注美联储维持高利率——目前美联储利率维持在3.50%-3.75%，多数交易员认为年内降息概率极低。在高利率环境中，持有零息资产黄金的机会成本大幅上升，这是3月金价承压的关键变量。第二重是流动性的博弈。华泰证券指出，此轮下跌存在典型的流动性挤兑特征：部分海湾国家面临现金流压力，央行被动减持黄金换取美元以稳本币。世界黄金协会数据显示，2月俄罗斯减持6吨、土耳其减持8吨，虽然多为战术性操作，但对短期价格形成实际压制。第三重则是去美元化的长期结构性逻辑。中国央行已连续第17个月增持黄金，3月末储备达7438万盎司。瑞银判断央行出现大规模抛售黄金的可能性极低，预计2026年全年购金量仍将维持在800至850吨，仅略低于2025年水平。 综合来看，黄金目前的估值处于一个矛盾区间。横向比较，4800美元距离历史高点已回调约800美元，仅从价格绝对值看确有一定空间，但纵向来看，2025年金价从3000多美元起步，当前价位仍比一年前高出约50%以上。华泰证券的量化模型显示，若全球可投资黄金占比从当前的3.35%提升至4.3%-4.8%，金价理论区间为5400至6800美元。但这一前提是霍尔木兹海峡的局势缓和、美元信用逻辑重启。 当前国际局势的最新进展是：特朗普已于4月7日同意暂停对伊朗军事行动两周，美伊谈判计划于4月10日在巴基斯坦举行。若局势缓和持续，油价下行将减轻通胀压力，为美联储政策松绑创造条件，金价底部将逐步确认；若冲突再度升级，则油价飙升→利率压制→金价承压的传导链将重演。 结论：如果把2026年1月的5600美元视为过热顶部，把3月的4100美元视为恐慌底部，当前的4800美元处于两者之间的中性区间——既不算“捡便宜”的绝对低位，也不算极端高估。真正的“便宜”需要等待两个信号：一是油价见顶回落，二是美联储降息预期实质性回暖。在没有这两个信号之前，黄金的估值修复更像是阶段性反弹，而非趋势反转。
