芒格谈保险行业，我没把握；铁路公司，我很放心
2010年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈保险行业，我没把握；铁路公司，我很放心财险公司很容易犯错股东：请问您对当前的保险行业有什么看法？总的来说，财产保险生意是非常难做的。财险行业与金融行业有相似之处，经常为了保住规模而自欺欺人。保险产品价格下跌的时候，财险公司总是把准备金和预期损失往少了算，生怕别人抢走市场份额，而自己的业务规模收缩。我很少看财险行业，这里面基本没有值得投资的公司。伯克希尔是个例外，我们比别人更守纪律。我们也会犯很多错误，但是，我们的保险生意仍然是好生意。对于大多数人来说，保险生意不是好生意。在财险行业，除了伯克希尔，还有其他几家好公司。这几家好公司是大家公认的，价格自然也不便宜。总的来说，我还是认为，财险公司不是好生意，财险公司经常犯错，不值得投资。保费太低，准备金不充足，这样的错误司空见惯。人总是自以为是，总是想当然，我们很难指望财险公司的管理者能做出明智的决策。再保险公司更别提了，经营再保险公司的难度更大，再保险公司对管理者的要求更高。股东：您认为经营再保险公司的难度非常大，但是伯克希尔却投资了瑞士再保险(Swiss Reinsurance)和慕尼黑再保险(Munich Reinsur ance)两家公司。你们不能控制这两家公司的浮存金，但是你们仍然投资了它们，请问这两家再保险公司有什么特别之处？伯克希尔是这两家公司的竞争对手，你们是否因此对这两家公司有更深入的了解？作为与这两家公司无关的外部投资者，我们也能通过分析，发现这两家公司的优势吗？这两家公司是沃伦投资的。在买入这两家公司时，他权衡了摆在伯克希尔面前的所有投资机会并且比较了所有机会的价格。这两家公司有很多优点，它们拥有悠久的历史、良好的声誉，它们是两家值得尊敬的公司。这两家公司是我们作为投资组合中的品种买入的，我们只是觉得，比较起来，这两家公司是不错的投资机会。虽然我们投资了这两家公司，但我对整个再保险行业的观点保持不变。我仍然认为，再保险生意很难做，经常容易犯大错。股东：保险公司的错误往往经过很长时间才会暴露出来。只看财务报表，似乎很难看出来准备金是否充足。请问您如何发现保险公司的错误？你说得对，保险公司确实很难判断。在分析一家保险公司的时候，除了看它的财务数字，我们还要看它的文化。准备金是否充足，这一点很难判断。公司文化如何，是否容易犯错，这一点也很难判断。这些判断做不好，就没办法成功地投资保险公司。我说了，财险行业很难做，财险公司不是好生意，我们判断起来基本上没什么特别大的把握。我还是更喜欢想都不用想的投资机会，我更喜欢可以无脑买入的机会。投资开市客的时候，我觉得，开市客可以无脑买入。后来，我又发现了比亚迪，我觉得，比亚迪也可以无脑买入。无脑买入的机会虽好，可惜不常见。特别是对于钱太多的投资者来说，钱太多了，可供投资的机会就少，有时候选择起来特别困难。谁让你钱多呢？股东：请问保险行业的保费价格什么时候能上调？伯克希尔·哈撒韦的浮存金规模是否能进一步增加？我估计伯克希尔的浮存金增加不了多少，甚至有可能下降。我们增加浮存金的难度非常大，但也不是完全没有增加的可能，毕竟，我们过去创造过奇迹。伯克希尔的浮存金不是说增加就增加的，我不敢说伯克希尔的浮存金一定会增加。做成伯灵顿北方铁路公司这笔收购，我很高兴股东：在接受采访时，沃伦表示，伯克希尔收购伯灵顿北方铁路公司，支付的是全价。他说，他希望通过这笔投资获得合理的收益率。请问合理的收益率是多少，是9%、12%，还是别的数字？伯克希尔做投资总是从机会成本的角度出发。收购伯灵顿北方铁路公司，我们发行了6%的股份，其余资金来自贷款以及我们的浮存金。在做这笔收购时，我们的浮存金只能获得很低的收益率，我们贷款支付的利率也非常低。这笔收购符合伯克希尔股东的利益。伯灵顿北方铁路公司的股东能多占一些便宜，但我们也不吃亏。能做成这笔交易，我很高兴。另外，通过收购伯灵顿北方铁路公司，马修·罗斯(Matthew Rose)加盟了伯克希尔。马修年富力强、能力出众，他能加入进来，我非常高兴。股东：请问收购伯灵顿，你们认为合理的收益率是多少？伯克希尔从来不做准确的盈利预测。一般来说，在投资股票时，我们要求长期税前收益率至少达到10%，但这个数字不是一成不变的。收购整个公司和买入部分股票不同，收购整个公司，我们能节省很多税收成本。与买股票相比，我们更愿意收购整个公司，而且我们愿意支付高一些的价格收购好公司。在当前的环境中，股票的预期收益率应该达不到税前10%。在将来的一段时间里，大多数股票投资者的税前收益率应该比10%低，能有个4%、5%左右就不错了，现在可不是遍地黄金的时候。股票价格之所以如此之高，主要是因为利率太低了。两年期的国债利率实在太低了，低到让人绝望。正因为利率太低，股票价格才涨到了这么高。现在的股票市场没什么好机会，现在可不是让人垂涎三尺的时候。前几年，股市曾经出现过短暂的窗口期，由于危机突然爆发，大量股票跌到了白菜价。但是，这个窗口期的持续时间很短。机会是来了，但是有的人被吓傻了，有的人手里没钱，有的人不敢冒险。这样的窗口期不经常出现，即使出现了，持续时间也非常短暂。现在的股市，投资太难了，“太难了”是成年人的生活常态。我们要求的股票投资收益率是10%，按现在的情况，我们很有可能无法实现这么高的收益率。股东：收购伯灵顿北方铁路公司，伯克希尔支付的价格很高，而且发行了股票。为了让这笔投资实现较高的收益率，伯克希尔是否会提升伯灵顿北方铁路公司的经营效率？伯克希尔是否设定了具体的目标？是否可能把伯灵顿提升到加拿大国家铁路公司(Canadian National)的水准？这个问题很好回答。我们什么都不用做，我们可以放心地把所有工作交给马修·罗斯。我们非常相信马修·罗斯的领导能力，这是我们收购伯灵顿的原因之一。你提出的问题，用不着我们考虑，完全由马修·罗斯处理。如果需要我们亲自处理这些问题，我们就不会收购伯灵顿了。
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