今年前两个月，社融增量累计有9.6万亿元，比去年同期多了3160多亿；广义货币M2的增速保持在9%左右。 这说明在货币政策和财政政策都偏宽松的环境下，流动性整体是比较充裕的，也为今年经济平稳开局提供了基本的金融条件。 那这么多钱是从哪儿来的呢？最大的一块是政府债券。 开年财政就在发力，通过发国债、地方债来筹钱，主要投向了基建这类政府主导的项目，这是目前托底总需求的重要力量。 另一大块是企业贷款，特别是短期贷款和票据融资增加得比较明显，一方面银行年初有放贷的动力，另一方面也解决了企业一部分短期周转的需求。 另外，像未贴现银行承兑汇票这类表外融资，也比之前恢复了一些。 这里可以看两个细节点。 一是M1的增速在2月份有所回升，M1主要是企业的活期存款和现金，它回升可能意味着企业手头用于日常经营的活钱变多了一点，资金周转没那么紧了。 二是企业新发放的贷款平均利率还保持在历史低位，融资成本是低的。这些都是积极的信号。 不过，居民部门的数据就不太一样了。 1-2月住户贷款总体是净减少的，不管是用来日常消费的短期贷款，还是用来买房的长期住房贷款，都比去年少增了，尤其是房贷，少得比较明显。 反过来，居民存款却大幅增加。这一减一增，说得直白点，就是老百姓现在不太愿意借钱，无论是消费还是买房都很谨慎，更愿意把钱存起来。 这直接反映出内需，特别是消费，现在还是偏弱。 再看企业这边，贷款总量虽然在增加，但主要靠的是短期贷款和票据支撑。 而代表企业长期投资、扩大生产的中长期贷款，增长非常慢。 这说明企业现在借钱，更多是为了应付短期的资金周转，而不是去上马新项目、买新设备做长期投资。企业对未来的信心还是不足，不敢轻易扩张。 还有一个细节值得注意，今年社融比去年同期多出的那3000多亿里，超过90%是来自“未贴现银行承兑汇票”这一项的增加。 票据融资灵活、成本也低，但它更多反映的是企业间的支付结算或者银行调节信贷规模的行为，对拉动实际投资、增加就业的作用，远不如一笔实实在在的中长期项目贷款。 社融增长如果太依赖票据，表面数据可能好看了，但实际的信贷“成色”可能得打点折扣。 所以，前两个月的数据总量在政策推动下确实在扩张，这是“稳增长”的体现，可以算是“面子”。 但“里子”是，资金流动出现了明显的结构分化：政府主导的投资在发力，银行也在努力放贷，但居民不敢借钱消费买房，企业不敢借钱做长期投资。 这意味着，从央行释放流动性，到真正转化成居民和企业的有效需求，这个传导过程还不够顺畅，经济内生的增长动力，修复得还不算牢固。
