化工大周期行情即将到来？
25年到现在为止，大周期行情就是有色，但下一个行业，也有望迎来大周期！详细的逻辑及参考资料如下！
站在2026年的时点审视化工行业，其正处于一个关键的拐点。经过2022年至2025年的漫长“磨底”期，行业特征已从产能过剩、需求受到抑制、利润极度压缩的至暗时刻，逐步展现出向“右侧反转”过渡的信号。
中银国际证券指出，当前化工板块的估值（PE/PB）处于历史中枢以下的低位，机构配置比例也处于非拥挤状态。随着盈利能力的实质性改善，行业有望迎来业绩增长与估值提升的“戴维斯双击”。特别是对于那些在寒冬中依然保持正现金流、且资本开支已过高峰的龙头企业，其资产负债表的修复将转化为更高的分红潜力。
【交流纪要】
问题一：当前化工行业的周期位置处于哪个阶段？
专家：我认为是“右侧反转的确立期”，这是产能周期、库存周期与盈利周期三大长波周期在底部形成共振的结果。
首先，从产能周期的维度看，我们正处于资本开支的“代际切换”点。回溯过去，2020年至2023年是行业上一轮资本开支的高峰，特别是大炼化和基础化工领域的巨量投入导致了随后的供给休克。全行业的固定资产投资增速从2024年开始已经显著放缓。考虑到化工装置通常需要2到3年的建设及调试周期，这意味着2026年及2027年将来到一个新增产能压力大幅减轻的“真空期”。更重要的是，在“双碳”和能耗双控的硬约束下，低水平的重复建设之路已被封死，供给端的优化是结构性的。
其次，库存周期正在从“被动去库”向“主动补库”切换。目前，从上游炼厂到下游织造端，产业链普遍处于历史库存的低分位。这种低库存状态极具弹性，一旦终端需求出现哪怕5%的微幅增长，传导至上游的采购需求就可能被放大至10%甚至更高。
最后落实到盈利周期，随着产品价差的修复和成本端的理顺，市场普遍预期2026年行业将重回EPS增长轨道。
问题二：当前驱动化工板块行情的主要动力是在于供给侧还是需求侧？
专家：供给侧的核心逻辑在于“反内卷”与产能出清。国家层面严控炼油、磷铵等过剩领域的产能审批，实施严格的“减量置换”。同时，行业协会开始发挥协调作用，推动头部企业通过自律性减产来维护价格中枢，避免毁灭性的价格战。更值得关注的是海外产能的结构性退出，受制于高昂的能源成本和老旧装置维护压力，欧洲及东北亚部分的PVC、甲醇、纯碱产能正在永久性关闭，这为中国企业腾出了巨大的全球市场份额。
当然，需求侧并非没有亮点。一方面是传统需求的韧性修复，虽然地产高增长不再，但存量房的翻新维护以及汽车、家电的出口回暖，为聚氨酯、聚酯等产业链提供了基本盘。另一方面，增量兴奋点在于“新质生产力”。
问题三：当前各产业链装置的检修与重启计划是怎样的？
专家：首先是聚酯产业链。在今年一季度特别是春节前后，下游聚酯工厂及终端织造企业普遍执行了停车放假计划，导致开工率一度从91%的高位骤降至26%左右，这是季节性的需求淡季。但关键的博弈点在于二季度。进入Q2，上游的PX及PTA装置将进入集中的“机械性检修期”。这种供给端的硬性缩量将显著收紧远月合约的平衡表，是支撑上半年价格强势的核心因素。此外，乙二醇环节在2月份经历了海外装置的大规模检修，导致一季度进口量显著萎缩，虽然3月后国内产量有所回升，但短期的进口缺口已经为价格反弹提供了坚实基础。
其次是炼油板块。海外炼厂通常在Q1进入春季检修季，这不仅减少了成品油供应，也压制了原油需求。具体到细分品种，像沥青产业，由于原料供应受限且大部分炼厂转产燃料油，导致沥青产量同比下降了5%至6%。目前的低库存仅能支撑至3月底，这就预示着一旦二季度旺季来临，市场极有可能出现缺货行情。
问题四：大炼化行业的供需格局有什么变化？
专家：从供应格局看，国内炼油产能已经触及10亿吨的政策“天花板”。工信部明确要求严控新增炼油产能，执行减量置换。这意味着未来的竞争不再是规模的扩张，而是存量的博弈。规模以下、例如200万吨以下的落后产能将被加速淘汰，行业集中度会进一步向千万吨级以上的大型炼厂聚集。
在需求格局剧变和“减油增化”战略下，芳烃链条展现出了极强的弹性。以PX（对二甲苯）为例，它正成为供需最紧的环节。过去三年国内PX产能扩张几乎停滞，而下游PTA产能却激增了近900万吨，这种供需错配直接推高了PX价格和价差，PX-石脑油价差一度突破300美元/吨的历史高位。相比之下，PTA环节面临的是落后产能的出清，预计2026年将有130万至150万吨的老旧产能被淘汰，这有助于修复行业的加工费。
问题五：周期反转时，化工行业内部的轮动规律是怎样的？
专家：化工板块的轮动通常遵循“下游确定性先行，中游弹性爆发，上游资源终局博弈”的路径。
第一阶段通常由下游复苏启动，时间点往往在周期的左侧向右侧过渡期。比如2025年末到2026年初，行情率先由涤纶长丝等纺服链条启动。因为这一环节直接面对消费者，对防寒服饰热销、外贸订单回暖等需求信号最敏感，业绩修复的确定性最高。
第二阶段是当前我们正在经历的中游传导期。随着下游补库需求的向上传导，行情扩散至中游的PX、PTA及合成橡胶环节。这一环节的特征是供给弹性小——炼厂建设周期长，无法像纺织厂那样快速复产。因此当需求传递至此，极易引发供需错配，导致加工费和价差剧烈扩张。
第三阶段则是上游资源的博弈。当复苏趋势确立，全产业链开工率提升，最终会推高最上游的基础原料价格，如纯苯、硫磺、天青石等。这一阶段往往伴随着通胀交易，市场风格会从“赚业绩的钱”转向“赚资源重估的钱”。
此外，还有一个贯穿全周期的长线逻辑，就是化工龙头的估值重构。随着资本开支下降，行业龙头有望通过提高分红比例，实现从“强周期股”向“类债券价值股”的转变。
问题六：化工下游、中游、上游主要有哪些代表性品种，价格弹性如何？分别对应哪些具体公司？
专家：在上游资源端，最核心的品种是原油、硫磺和磷矿石。这一环节的特点是资源属性强，价格弹性取决于地缘政治和供需缺口。代表性公司首先是中国石油，作为国内最大的油气生产商，它不仅受益于油价稳定，其庞大的硫磺产能（368万吨）将直接增厚利润。还有兴发集团，它拥有丰富的磷矿资源，形成了“矿电化”一体化，在磷矿石及有机硅价格回升中具备极高的业绩弹性。
在中游制造端，也就是我们说的高弹性环节，例如PX、PTA和MDI。荣盛石化拥有全球领先的PX（1040万吨）及PTA产能，在芳烃链条价差扩大的周期中，它的业绩弹性是最大的。另一家是卫星化学，它走的是轻烃裂解路线，在油价维持中高位的背景下，乙烷裂解的成本优势巨大，且积极布局了α-烯烃等高端新材料。万华化学则是全球聚氨酯的领袖，MDI行业壁垒极高，随着地产竣工修复和家电出口增长，其盈利能力的修复确定性很强。
在下游制品及新材料端，代表品种包括涤纶长丝、制冷剂/氟化液。桐昆股份和新凤鸣作为涤纶长丝的龙头，最先受益于纺服出口回暖和库存去化，业绩修复确定性最高。巨化股份则是氟化工的先锋，不仅受益于制冷剂配额制带来的涨价红利，更重要的是其在数据中心浸没式液冷氟化液上的技术突破，直接对标3M退出后的市场空白，是AI算力建设的核心受益者。
