周六。我来回答一个问题——白银还值得投资吗？从最高121美元，暴跌至最低66美元

周六。我来回答一个问题——白银还值得投资吗？从最高121美元，暴跌至最低66美元，白银的价格可以在极短时间内腰斩，暴涨暴跌，波动性巨大。更关键的是，无论SHFE（上期所）或者CME（芝商所）都开始对白银层层加征保证金，提保限板已经成为常态。在白银身上究竟发生了什么事情？一、先从交易所为什么限制开始谈起。2月6日，芝加哥商品交易所（CME）上调黄金和白银保证金，这是10天内第三次提高保证金。黄金期货保证金上调12%，白银期货保证金上调20%！与此同时，2月6日，上海黄金交易所（SGE）也宣布再次上调保证金。黄金合约，保证金比例：17%→18%。白银合约，保证金比例：23%→24%。交易所为什么要对黄金，尤其是白银下如此重手？答案可能出乎很多人意料，是为了维持整个交易体系。★先来看一组数据：上海期货交易所（SHFE）白银库存：本周至今减少 42.6 吨，目前降至 412.5 吨。SHFE + 上海黄金交易所（SGE）合计白银库存约 906 吨，约2910万盎司。在2月5日，上期所发布一则公告，6组实际控制关系账户在相关合约上开仓交易量超限达到交易所处理标准。交易所决定对相关客户在相应合约上采取限制开仓的监管措施。根据彭博的数据：“这一组账户”，目前持有的白银空头规模约为450吨，折合约30000手合约。而整个上期所可交割库存仅为412.5吨。★再来看COMEX。2026 年 2 月：2月至今已交割近1900 万盎司，几乎追平去年2月全月。接近100%的未平仓合约选择交割（常态为 5–20%）。预计2026年3月，交割压力峰值将出现。当前未平仓量约 4.29 亿盎司。若 25% 选择交割：需 >1 亿盎司；50%：约 2.14 亿盎司；70%：可达 3 亿盎司。但是，COMEX的库存持续下滑：可交割（Registered）白银自2025年10月的1.67 亿盎司降至约1.03 亿盎司，4个月内下降38%。近期日均流出约78.5万盎司；至3月初或降至约8500 万盎司。可用（Eligible）库存存在，但持有者在当前价格下不愿转为可交割，选择观望更高价格。✔很多读者不了解事态的严重，如果一旦出现实物逼空，价格飙升，同时空头又交割不出实物，出现大范围违约，谁来承担责任呢？首先是空头持仓方，若交割不了，必须自行在现货市场高价回补，或与多头私下协商现金补偿溢价。其次就是清算会员 / 经纪商（比如大银行），所有期货头寸都挂在清算会员名下，若客户空头无法履约，清算会员必须代为履约，动用客户保证金，经纪商自有资本，风控基金来进行清算，注意这一步，是“去杠杆 + 爆仓 + 被强平”的真实发生点。如果上述情况还解决不了问题，出现“系统性实物交割缺口”，并且单一或多家清算会员同时违约，此时，需要负责的就是交易所。写到这里，我相信所有人都应该理解交易所为什么都在同时做这些事：✔提高保证金+限仓+调整交割规则，因为这就是“前置性风控”，避免发生最差的那一种情况——“单一或多家清算会员同时违约”。这会导致整个交易体系的崩溃。二、分析到这里，更实际的问题出现了，白银现在还值得投资吗？还能投资吗？我的观点是——白银不是没有投资价值，反而是它“价值太高了”。★白银是唯一现在被全世界认可的，具有双重属性的贵金属。它有工业需求，而且需求发生在最有价值的“新经济”领域，并且实物赤字越来越高。——具有极高的投资价值。它有货币属性，而且其货币属性正在被“再定价”。——具有极高的“投机价值”。✔为什么白银“极具投资价值 + 极具投机价值”，却反而变得“不可投、不可炒”？原因很简单，无论白银的投资价值和投机价值，都是长期性的。工业需求赤字——这是多年的口径。再货币化 ——这需要制度和法律层面的确认，也需要多年才能完成。无论投资角度或者投机角度，都不支持短期价格的失控暴涨。正如我反复强调的一个原则“不能用长期趋势来为短期价格定价”。★不说大道理，只举一个例子。在本轮白银价格腰斩之前，我曾经给出一个白银价格的上涨路径100-117-125，并且在价格突破121后，直接给出了预警信号。假设我们理解这条路径本质上是“不可持续”的，那至少应该知道在什么时候去杠杆，在什么时候开始减仓退出，如果要“摸顶”，应该承担什么风险，并且确定自己可以承受。✔所以，我想分享的观点是，白银可以投资，它依然是“优质的投资标的”。并不是白银暴涨暴跌导致了很多人的损失，而是很多人根本不理解白银价格波动的底层逻辑，也不理解其中存在的“错位”可能会形成的风险。底层逻辑不清，过度投机，甚至是违规操作，这才是重大损失的根源。我们没有资格归咎于白银。