【倍杰特】新收购在产锑矿，资源布局再下一城 事件： 12月4日公司与梁大坤等自然人签署《股权收购框架协议》，拟通过股权收购方式取得文冶有色金属的控股权，具体股权比例及对价待定。 资产梳理： 文冶有色金属是锑矿采选冶一体化企业，核心资产为小锡板锑矿山（在产）、广南县那丹锑矿（待复产），以及锑品冶炼产能。 👉小锡板锑矿山：在产地采矿山，位于公司云南文山州小洞锑矿附近，锑资源量7760吨，证载产能3万吨/年，折锑产能1000吨。 👉广南县那丹锑矿：位于云南广南县，锑资源量6783吨@2.63%，证载产能3万吨/年，折锑产能1000吨，目前在做证照续期，预计26年3月复产。 👉冶炼产能：现有精锑生产线三条、三氧化二锑生产线两条、乙二醇锑生产线两条，合计锑品冶炼产能6000吨。 通过本轮收购，公司将进一步补充资源储备，完成锑“资源-冶炼-回收”闭环。资源端： 小洞锑矿（在建）+新收购矿山产能规划5500吨，远期8500吨，媲美华锡有色当前产能。冶炼端： 6000吨锑品产能，有望实现近100%原料自供。回收： 公司基于水处理主业，自主研发锑回收技术，可从废水污泥湿法分离中提取锑。 此次收购将带来市场预期的显著变化： 市场担心公司跨界经营，后续矿山进度不及预期。此次新并购在产锑矿，业绩兑现时点大大提前；同时吸纳在产矿山的运营团队，为后续大豪矿业三座矿山开发打下基础。 空间测算（考虑权益）： 水处理主业： 26E归母2.5亿元，绑定大客户增利确定性强，至28E预计实现4-5亿元。 大豪矿业（55%）&文冶有色金属（假设51%控股） 钨：35万元钨价，5000吨，归母4e 锑：20万元锑价，5500吨，归母2.7e 铅锌：铅2.2万元，锌1.7万元，归母0.8e 银：副产品，银13元/克，50吨，归母2e 镓铟&萤石：副产品，归母0.6e 不考虑大豪矿业后续增持至100%权益，投产后公司归母净利15e，给予10-15x，对应市值150-225e。当前市值70e
