上游材料股研究框架

适用范围

铜箔、InP衬底、铌酸锂晶体、玻璃基板、树脂、玻纤、载板基材等不直接面向终端模块/设备厂的上游材料股。

核心特征：在产业链中隔了至少一层中间商（CCL/载板/封装厂），需要穿透传导链才能评估终端需求对标的公司的影响。

研究流程（6步）

Step 1：画清传导链（5分钟）

确定标的在产业链中的精确位置：

原料 → [研究标的] → 下游客户A → 下游客户B → 终端应用

核心问题清单：

• 标的在链条第几层？离终端越远，价值量传导越衰减
• 是"通用材料"还是"卡脖子材料"？（被替代的难度）
• 有无技术路线切换导致的硬性需求？（如1.6T→mSAP→载体铜箔）
• 终端客户（如英伟达/谷歌）对材料有无报备认可流程？（壁垒信号）

Step 2：供需格局判断（10分钟）

四条件共振 = 强信号：龙头垄断 + 主动涨价 + 克制扩产 + 需求爆发。

Step 3：量价测算（最关键，20分钟）

读取 references/pricing-model.md 获取详细测算模板。

核心公式：

终端产品出货量 × 单位材料用量 × 良率修正 = 材料总需求
标的市占份额(%) × 总需求 × 售价 = 标的材料营收
× 净利率 = 材料利润贡献
÷ 当前总利润 = 利润增量占比

做保守/中性/乐观/激进四个情景。

Step 4：客户验证与替代优先级

扒客户的方法：

1. 公司互动平台/投资者调研纪要（最直接）
2. 下游CCL/载板厂电话会口径
3. 行业展会同台对比
4. 雪球/专家会纪要（二手，需标注来源可信度）

国产替代优先级排序：不同终端应用对良率/精度要求不同，国产通常先从要求较低的场景切入，再逐步向高端渗透。明确标的当前处于哪个阶段。

Step 5：多空辩论 + 对比标的

找2-3个同赛道可比标的，从四个维度对比：

核心输出：选A不选B的差异化理由。

Step 6：沉淀输出

每研究完一个标的：

1. stock-profile文件：一句话定位/核心卡位/数据快照/量价测算/多空辩论/待办清单
2. 产业链图：更新到supply-chain或独立的行业文件
3. 方法论案例：作为下次研究的参考

Reference文件指引

关键纪律

1. 事实与推算分开：公告原文=事实；专家会/券商=二手，必须标注来源
2. 不编数据：找不到量/价数据时标注"待查证"，不凭印象给数字
3. 先查一手再搜二手：巨潮公告/互动平台 > 券商研报 > 雪球/专家会
4. 认证周期 ≠ 放量时间：通过认证是起点不是终点，放量节奏需独立判断
5. 对比标的必做：单标的研究容易自嗨，至少找2个可比公司对照