价值投资日志 瑞银全面上调长川科技 (300604.SZ) 盈利预测与目标价，看好国产 GPU 与存储测试设备增长潜力
评级与目标价上调：
瑞银重申对长川科技 (300604.SZ) 的“买入”评级，并将目标价从 150 元人民币大幅上调至 280 元人民币。
新的目标价基于 58 倍的 2027 年预期市盈率（此前为 37 倍），隐含的 PEG 估值为 1.6 倍，与后端测试同行的交易估值基本一致。
核心财务数据与盈利预测：
瑞银将长川科技 (300604.SZ) 2026 至 2028 年的预期营业收入上调了 7% 至 22%。
2026 至 2028 年的预期 EPS 分别上调了 7% 至 24%，最新预测 2026E、2027E 和 2028E 的 EPS 分别为 3.15 元、4.81 元和 6.67 元。
预计公司在 2026 至 2028 年的营业收入复合年增长率 (CAGR) 将达到 36%。
在高端应用渗透及测试机和 AOI 占比提升的支撑下，毛利率预计将从 2025 年的 55.1% 逐步改善至 2028 年的 60.4%。尽管研发投入巨大，净利润率预计在 2028 年将增长至 33%。
短期业绩受到库存高速增长的有力支撑，作为收入前瞻指标的发出商品 (Goods in transit) 在 2026 年第一季度进一步增至 39 亿元人民币（2025 年第四季度为 36 亿元，2025 年第一季度为 25 亿元）。
高端 SoC 测试机需求强劲（受 GPU 驱动）：
国产 GPU 需求不断上升，主要驱动力包括：DeepSeek v4 首次验证用于 EP scheme 的 Ascend NPU；AI agents 带来的 Token 消耗量增加；以及英伟达 GPU 进口可能出现边际宽松，但同时可能伴随新建 AI 数据中心强制本土化比例的政策。
芯片架构复杂度不断提升（例如华为披露的 Tau Scaling 规律以及基于混合键合的 SOIC 架构），这导致了测试插入次数的增加以及测试时间的延长。
长川科技 (300604.SZ) 作为唯一具备大规模出货能力的国产供应商，将显著受益于这一强劲势头，预计其高端 SoC 测试机收入在 2026 至 2028 年将增长 65%。
存储测试机市场实现突破：
长川科技 (300604.SZ) 的子公司长迈半导体（成都）在 2025 年下半年录得 4.2 亿元人民币的收入，同比激增 442%，环比激增 411%。
公司已实现 NAND Package Burn-in 测试机的大批量出货，并在 Memory Wafer 测试机领域出现突破迹象，预计将首先在 NAND Flash 领域落地，长期将拓展至 DRAM 领域。
预计到 2028 至 2030 年间，存储测试设备将贡献公司总测试机收入的 20% 以上。
传统测试复苏与先进封装增量：
在行业复苏（尤其是 AI peripheral ICs）和产能重新分配的推动下，传统测试（如功率分立器件和模拟 IC）的需求好于预期，抵消了智能手机短期需求的疲软。
随着 AI 加速器和先进封装中需要更多的测试环节，SLT (System Level Test) 和 2D/3D AOI 设备的 TAM（总潜在市场规模）正在持续扩大。
$长川科技(SZ300604)$
