will的小米基本面研究
小米集团近日将2025年年报上载至官网，全文共415页。
核心业绩数据早已在今年3月的2025年Q4财报中披露，年报的价值更多在于补充细节——包括董事会报告、企业管治报告、ESG披露，以及大量会计附注。这些内容往往藏着不少值得投资者留意的信息。
我通读了全文，从中挑选出25个细节整理如下，涵盖战略动向、财务细节、风险披露与人事变动等方面。这并非系统性的框架分析，只是把散落在报告各处的有趣信息集中呈现。如有兴趣深入，建议到官网下载原文阅读或者去我的公众号看附截图版本。
01 积极回购股票，并启动自动回购计划（第11页）： 2025年股票回购金额达港币约63亿元，回购约152.6百万股。2026年1月首次公告不超过25亿港元的自动股份购回计划，体现管理层对股东回报的持续承诺。
02 硬件综合净利润率维持2.3%，再度履行承诺（第16页）： 小米2018年承诺硬件业务综合净利润率不超过5%，超出部分回馈用户。2025年实际净利润率为2.3%，连续履约，彰显"感动人心、价格厚道"承诺的可信度。
03 新零售门店高速扩张，海外新零售爆发式增长（第11页及第144页）： 截至2025年12月，中国大陆小米之家达约18,000家（净增超3,000家），500平米以上大店约240家；境外门店达约450家（全年净增超435家），覆盖东南亚、欧洲、东亚、拉美和非洲，"模式出海"战略加速落地。
04 新零售战略从"产品出海"升级为"模式出海"（第11页及第144页）： 小米将已验证的"人车家全生态"智能体验与高效门店服务体系进行全球化复制与本地化融合，通过统一数字化零售系统实现全球商品、库存与销售的可视化管理。
05 汽车部首席技术官胡峥楠于2026年加入（第64页）： 胡峥楠，51岁，副总裁，汽车部首席技术官，2026年加入小米集团。此前在吉利汽车任高级副总裁、研究总院院长等职，并于2000年创立龙创汽车设计，拥有华中科技大学机械工程博士学位，汽车行业背景深厚。
06 425亿港元配售资金使用进度：尚余逾123亿港元（第86页）： 2025年3月完成配售及认购，净所得款项约42,489.9百万港元。截至2025年12月31日已动用30,155.9百万港元，其中加快业务扩张已用14,511百万、研发投资已用12,983百万；尚余12,334百万港元未动用，未来仍有可观的资本部署空间。
07 最高薪酬人士薪酬结构变化（第100页及第339页）： 2025年五名最高薪酬人士中，最高一档达3.865亿港元（1人），较2024年最高档有提升；2025年薪酬分布整体集中于中低区间，整体高管薪酬结构有所调整。
08 年报首次正式披露AI风险与原材料涨价风险（第103页）： 将AI风险（技术路径选择失误、合规监管趋严、高端算力芯片短缺）和原材料供应及涨价风险（关键零部件价格上涨）列为公司重大风险，并披露应对措施，体现风险管理框架的完善。
09 2026年AI投入预算160亿元，AI战略升至最高优先级（第116页）： 小米将AI定位为新一轮科技变革的核心驱动力，预期2026年在AI领域投入160亿元，持续推动AI迈向物理世界，布局智能手机、IoT、智能汽车与云计算等多技术融合创新。
10 AI从"指令驱动"向"感知驱动"跃迁（第119页）： 小米AI应用战略聚焦"跨终端融合生态"，致力于在智能手机、智能汽车与智能家居三大载体上，实现跨终端、跨场景稳定一致、可信可靠的用户体验，提升AI在真实世界中的感知、理解与交互能力。
11 澎湃智能制造平台量产成效显著（第124页）： 小米以自研澎湃智能制造平台为核心，2025年完成板测、组装、整测三大制程升级验证，产线一次良率提升7.4%，单线单位小时产量（UPH）达650台，打造可复制的智能制造方法论。
12 澎湃平台向供应商输出，冰箱工厂验证可复制性（第124页）： 2025年5月，一家冰箱委托制造工厂成功导入小米澎湃智能制造平台，导入后产品一次不良率下降40%，每小时单位产出提升19%，验证了平台跨工厂场景的可复制价值。
13 AI内部提效形成"三位一体"实践路径（第126页）： 小米在内部形成"工具赋能＋流程重构＋能力沉淀"三位一体AI提效路径。研发端AI代码评审效率达85%，代码AI总结可用率达100%，AI已从技术探索走向规模化落地。
14 智能电动汽车质量体系双轨升级（第151页）： 2025年通过"正向体系能力建设＋逆向专项课题攻坚"双路径，实现研发端与制造端质量体系能力双重升级；完成《特殊特性管理办法》及《辅助驾驶域控制器底软质量管理办法》等配套制度建设，筑牢汽车产品质量底线。
15 CarIoT生态已与9家整车厂建立合作（第186页）： 截至报告期末，小米CarIoT生态已与9家整车厂建立合作关系，向合作方开放米家App，实现"车控家、家控车"双向互联，持续扩大"人车家全生态"的生态协同半径。
16 全球专利超45,000项，汽车专利超1,700项（第209页）： 截至报告期末，小米在全球累计获得专利授权超45,000项，其中小米汽车专利超1,700项；注册商标超54,000件、著作权超1,400项，知识产权布局持续强化。
17 员工规模大幅扩张，研发人员占比超四成（第242页）： 2025年员工总数达60,438人（2024年：46,426人），同比增长约30%；新进员工19,091人；研发人员25,457人，占员工总数约42%，体现小米对技术人才的持续高投入。
18 存货计价采用加权平均法（第293页）： 存货按成本与可实现净值孰低列账，成本采用加权平均法釐定，制成品及在制品成本包括原材料、组装成本及其他直接成本，但不包括借款成本。此为基础会计政策披露，供估值及毛利分析时参考。
19 中国大陆收入占比大幅提升至67%（第336页）： 2025年中国大陆收入达人民币3,062亿元，占总收入67.0%（2024年：58.1%）；全球其他地区收入1,511亿元，占33.0%。国内市场（尤其汽车业务拉动）成为最主要增长引擎。
20 客户集中度下降，单一客户依赖消除（第336页）： 2025年来自单一外部客户的收入均不足总收入的10%（2024年：客户A占10.5%），客户结构更加多元化，对单一大客户的依赖风险显著降低（无责任猜测客户A是京东）。
21 小米汽车获高新技术企业资格，享受15%优惠税率（第350页）： 2025年10月，小米汽车科技有限公司获认定为"高新技术企业"，可于2025至2027年享受15%优惠所得税率（低于标准25%）；小米移动亦预期2026年续享10%优惠税率；研发费用可享200%超额抵扣，税务优惠组合可观。
22 首次大规模纳入租入物业（第362页）： 2025年新增租入物业账面净值12.4亿元（通过IFRS 16使用权资产转换），2024年该项为零。说明小米在快速扩张线下经营面积。
23 投资公允价值收益暴增，贡献约138亿利润（第369页）： 2025年按公允价值计入损益的金融投资合计13,821,660千元人民币（约138亿元），较2024年926,862千元增加近15倍，主要来自普通股投资公允价值收益（约63亿）及优先股投资（约60亿），是2025年利润超预期的重要非经常性来源，需关注可持续性。
24 零息可换股债券2027年到期，未偿本金近8亿美元（第391页）： 2020年发行的8.55亿美元零息可换股债券，转股价36.74港元，将于2027年12月17日到期；截至2025年12月31日未偿还本金为797,600,000美元。若届时股价未超过转股价，将面临大额现金偿还压力，需关注再融资安排。
25 印度调查资金受限约38.5亿人民币，仍未作拨备（第398页）： 自2021年起印度多部门对小米印度展开调查，截至2025年12月31日，约38.5亿人民币（约485.5亿印度卢比）现金受限。案件仍在听证阶段，管理层认为有正当理由回应，未就此作出重大拨备，存在一定或有负债风险。小米科技
