【天风汽车】缺电零部件调整点评（天润工业、键邦股份）：系缺电链调整影响，实际基本

【天风汽车】缺电零部件调整点评（天润工业、键邦股份）：系缺电链调整影响，实际基本面持续向好，依旧维持推荐- 0508 🌟核心观点：今日缺电链普遍回调，但从零部件/上游供应商的微观维度，下游景气度仍在持续上修，依旧看好核心供应商天润工业（曲轴）、键邦股份（上游助剂）。 ✅天润工业：曲轴为下游扩产核心卡点，看好逐季度量价利环比提升 1️⃣曲轴就是内燃机发电机（柴发、燃发）扩产的核心卡点，公司大机曲轴作为潍柴、卡特、康明斯、玉柴等主流厂商的核心供应商，将持续受益下游景气度上修，且近期订单、产能仍有提升预期。且对业绩的贡献是逐季度环比提升的，潍柴M55、卡特大机产品等高单价曲轴（4-7w为主，部分高达8-10w）Q2逐步投产，曲轴毛坯自供线Q3落地，量价利三个维度都有提升。 2️⃣同时，公司主业依旧稳健，规模效应下盈利能力实质性提升，26Q1剔除阿尔泰并表影响，公司实际经营净利率约11%，接近历史高位。此外，公司对天然气喷射系统、电驱桥等新兴业务进行了前瞻布局，在中期维度弹性客观。 投资建议：仍然维持对天润工业的推荐，预计26-27年净利润5.3/6.7亿元；假设按照现有产能完全释放，大机曲轴产能3万支*6.5万ASP*18%净利率=3.7亿利润，连杆70万支*0.1万ASP *18%净利率=1.3亿利润；合计4.9亿*30XPE=147亿市值，叠加主业60亿，合计看200亿市值，50%+空间。 ✅键邦股份：需求端旺盛、调价空间依然充分，原材料价格回落增厚隐性利润 1️⃣近期原油价格回调带动赛克生产核心原材料-环氧乙烷价格同步下降，根据百川浮盈数据，5月7日全国环氧乙烷均价为8530元/吨，较上周下降5.5%，公司采购成本亦有减少。若无中东地缘政治扰动，近3年环氧乙烷价格维持6-7k/t区间波动，26年初价格低至5500元，因此价格回落预计为大趋势。 2️⃣利润弹性：中性预期下，假设27年赛克指导价1.8w（含税），出货量3.5w吨满产，则环氧乙烷9k/7k价格下单吨净利润分别为6.3k/7.2k，合计净利润2.2亿/2.5亿，环氧乙烷跌价额外贡献3000万利润。此外，公司下游需求旺盛态势延续，Q2排产已锁定，并逐步安排Q3订单，我们认为当前供需格局下调价空间仍然充足。 投资建议：若考虑小幅涨价及原材料跌价，2027年公司整体净利润有望达4亿元，基于公司在此环节的优质格局和业绩高成长性，给予30XPE估值，对应120亿市值，当前60%空间。 欢迎交流：孙潇雅/李俊漾