高盛罕见“一冷一热”：寒武纪目标价直指2406元，浪潮信息却被悄悄降级！
同样是AI风口，同样是国产替代，高盛却给出了截然相反的判断。
近日，高盛同时甩出两份重磅研报：
一边是，上调寒武纪目标价为2406元，维持“买入”；
另一边，浪潮信息目标价从86.5元下调至76.5元，评级降至“中性”。
这是高盛对国产AI产业链的一次清晰表态：风口还在，但赚钱的逻辑已经变了。
一、寒武纪
高盛用四个字形容寒武纪的一季度表现：远超预期。
·营收近29亿元，环比大增53%，比高盛此前的预测高出61%；
·EBITDA利润率从26%跳升至42%，盈利能力大幅提升；
·更关键的是合同负债——从上一季度末的几千元，暴增至近4亿元。这意味着客户的钱已经到账，货还没发出，订单积压明确。
同时，库存维持在45亿元的历史高位，说明备货充足、需求旺盛。
高盛因此一口气上调了寒武纪未来五年的盈利预测，幅度在30%~68%之间。目标价2406元，对应2027年预期市盈率约102倍，基本与历史均值持平。
国产AI芯片的业绩兑现期，已经到来。
二、浪潮信息
浪潮信息的下调，不是因为公司出了问题，而是整个赛道的盈利结构被重构了。
过去，AI服务器里装的是英伟达的高端GPU，一台动辄十几万到二十几万美元，浪潮作为组装商，毛利率虽然不算高，但也算可观。
现在呢？服务器里的芯片，越来越多地换成了国产芯片。芯片成本下来了，服务器的售价也跟着降。浪潮卖的东西便宜了，赚的钱自然也就少了。
这不是“业务萎缩”，而是“赚钱方式变了”。
高盛的判断很直接：浪潮信息的利润空间将持续被压缩，评级下调，目标价下调。
简单说：
·寒武纪=“卖芯片的人”；·浪潮信息=“用芯片组装服务器的人”。
国产芯片替代越成功，卖芯片的人就越值钱，而组装服务器的人价格反而越被动。
这不是高盛的选择，这是市场在选择。
两点启示，值得深思：
1.国产替代的逻辑，已经从“政策驱动”进入“业绩驱动”阶段。寒武纪一季度实实在在的营收和利润，证明了这个赛道不再是讲故事。
2.产业链的利润，正在向上游芯片设计环节集中。卖铲子的人，比挖金子的人更稳定赚钱。 在国产替代的大浪潮中，位置决定收益——离芯片越近，话语权越大。
当然，寒武纪2406元的目标价，对应的估值并不便宜。102倍市盈率，意味着股价波动性不会小。但高盛敢于在这个位置继续喊买入，背后的底气来自于那3.96亿元的合同负债和45亿元的库存——业绩的可预见性，已经完全不同了。
至于浪潮信息，或许不是被看衰，而是被看清了。当一台服务器的利润从厚变薄，估值逻辑自然要重估。这不是结局，但可能是新常态的开始。
