【贵州茅台|年报点评】
Q4低于预期的原因：从收现情况来看，确实可能存在为Q1留有余地的情况，同时Q4实际的经营情况确实是承压。承压的原因包括：1、国资减量；2、由于非标亏损较多存在经销商不配合打款的情况；3、i茅台由于价格倒挂，申购减少。
Q1及2026年展望：1、由于Q4挪了一些，市场预期Q1 5%左右的增长。2、2026年市场预期有分歧，-10%~5%都有，主流的预期仍然在持平左右。预计2026年还是有点压力。目前看精品批价2285，i茅台零售价2299，需要进一步观察需求的情况。
茅台信仰比较强，加上市场解读改革是Q1才开始，Q4的差很容易被原谅并且直接看Q1，因此股价调整幅度预计10%以内。
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