财通复盘1970s大滞胀时期，核心观点：
一、 滞胀的根源：60年代的政策遗产
--“伟大社会计划”埋下祸根：1960年代美国推行的医疗、教育、反贫困等普惠性福利政策（伟大社会计划），在缩小贫富差距的同时造成了总需求的“大爆炸” 。
--经济结构由盈转亏：过度刺激导致美国从贸易净出口国转为净进口国，以此弥补国内供需缺口，使美国成为通胀输出国 。
--财政与人口压力交织：战后“婴儿潮”成人带来的消费潮，叠加越战导致的财政支出爆发式增长，共同推升了中期通胀压力 。
二、 政策失误：联储独立性缺失与认知偏差
--对通胀的“暂时性”误判：当时的决策层普遍认为通胀是由工会、政治等非经济因素引起的“暂时性”现象，不愿以失业率为代价压制通胀 。
--货币政策丧失独立性：70年代的美联储主席（如伯恩斯、米勒）受制于总统及政治压力，配合白宫进行“大放水”以对抗衰退，反而对通胀火上浇油 。
--党派“福利竞赛”：民主党与共和党为拉拢选民，竞相通过增加政府支出或减税实施财政刺激，加剧了财政负担与通胀压力 。
三、 大类资产表现：黄金“一骑绝尘”
--黄金是唯一正收益资产：在70年代，黄金是唯一在剔除通胀后获得正收益的大类资产 。
--股债承压：在高通胀环境下，美国股市和债市均经历了大幅调整，仅在衰退后期和复苏期有所表现 。
--供给端冲击：三次总供给冲击（粮食危机、两次石油危机）是导致物价失控的关键外部因素 。
四、 行业与风格：成长穿越，周期轮动
--防御与反弹逻辑：当通胀触顶时市场易迎来反弹，困境反转行业占优 。公用事业等行业在经济下行期表现出防御性，而通信、消费等高成长行业在估值下杀后能穿越牛熊 。
--风格定价切换：市场定价逻辑随经济周期变动：经济上行期看重高盈利（ROE），经济下行期则倾向于低估值（PB） 。
五、 成功案例：日本的产业转型与大师经验
--日本“转型牛”：日本通过产业转型和日元升值倒逼机制，在滞胀背景下实现了领先的经济增速，日经225指数在大滞胀期间涨幅接近150% 。
--投资大师的策略：巴菲特和彼得林奇在70年代通过对原材料、石油、大金融的宏观配置，以及在市场底部的精准择时，证明了在宏观波动上升期“应时而动”和重视贝塔判断的重要性 。
