恒科走弱的几点思考：
【1】先说结论，恒科承压主因还是指数构成，互联网软件权重太高，叙事短期都有压力。
软件端的问题则是全球性的，年初至今：三星/海力士＞台积电/费城半导体＞美股Mag 7＞恒生互联网＞美股软件etf（IGV），硬件＞软件的背后是“AI杀死软件”的担忧未结束。
事实上，对比A股和港股各板块的开年表现，港弱于A的方向主要就是科技，尤其互联网方向。其余板块差距不大甚至港股占优，例如恒生消费＞中证消费，香港银行＞中证银行。
【2】至于其他几个因素，需要拆分来看：
1/ 字节的影响确实存在。根据海外投资机构的观点，字节的估值已超越阿里逼近腾讯，过去一年估值涨了2/3，如果豆包的份额继续提升，巨头间的市值转移可能延续。
2/ 人民币升值影响次要。一方面历史数据显示，人民币升值与港股走强的相关性多大于A股；另一方面近期人民币升值更多源自国内企业结汇需求释放，而非外资涌入。
3/ “韩股抽水”缺乏支撑。从高盛等外资交易台的数据看，近期加仓韩国股市的国际资金并不多，韩股主要是韩国国内机构在买，“日韩抽水论”缺乏数据支持。
【3】所以当下的问题是：软件端（互联网）的担忧什么时候结束？
目前难有准确判断，跟踪和应对＞前瞻和预判，如果要给可能的Trigger，我们提示2点：
一是DeepSeek新模型发布。如果超预期，可能阶段性复现去年上半年行情， 逻辑在于AI软件应用空间继续打开（国内大市场）+对中国科技能力的再审视（重估）。
二是恒生科技龙头财报发布。如果几大权重股业绩不弱，阿里Capex预期不做下调，外卖烧钱的节奏有所放缓，则“回归基本面”预期下，叙事性扰动有望告一段落。
