三十年河东三十年河西 互联网时代，信息的边际成本趋于零，轻资产的互联网平台模

三十年河东 三十年河西 互联网时代，信息的边际成本趋于零，轻资产的互联网平台模式成为最大赢家。 AI 时代， 以token计的智能消耗/成本总量爆炸增长代表着新的硅基物理世界，以及重资产商业价值的重构。 高盛最新观点认为，AI恐慌下的真正避风港是“HALO”股票 (Heavy Assets, Low Obsolescence) 即重资产、低技术淘汰风险。 当市场开始讨论“AI 颠覆一切”，真正的资金已经在悄悄换仓。 资本市场在重新评估“什么不容易被 AI 取代”。 一、为什么会出现 HALO 逻辑？ 当 AI 进入加速阶段，市场开始担心：软件会被自动化, SaaS 定价权会被压缩, 中介行业会被 Agent 替代…… 轻资产企业最大的优势是低/零成本（人力成本之外的物理成本）的规模复制。但当 AI 本身就是高阶的智能“复制机器”，轻资产的溢价自然被压缩。于是资金开始问：什么是 AI 很难替代的？ 答案是：电网、能源、矿山、制造网络、半导体设备、先进封装、晶圆代工。 这些资产的特点很明确：复制成本高、 建设周期长、物理门槛高、资本密集。 二、AI 在强化重资产周期 AI 不只是软件革命，它本质上是：电力革命、算力革命、数据中心革命。 高盛估算，五大 hyperscalers 在 2023–2026 年间，为 AI 基础设施投入约 1.5 万亿美元。 这意味着云厂商从“轻资产赢家”，变成“资本密集型玩家”。算力建设带动的是：电力设备、冷却系统、光模块、半导体设备、材料。 三、为什么部分科技巨头（MSFT，META，ORCL，AMZN）股价回调？ 它们一方面受益于 AI，另一方面却承受巨额资本开支压力。当 CapEx 爆发式增长，市场开始质疑：回报率是否足够？这就是为什么部分 AI 核心玩家反而出现价值重估。 四、HALO 是避风港，还是阶段性轮动？ 历史经验告诉我们：当技术焦虑上升时，资金往往转向实体资产。 但问题在于，AI 的资本开支超级周期是否会持续 5 年以上？如果是，HALO 可能是中期趋势。如果不是，这只是防御轮动。WHY之父会押注在前者。 五、真正值得关注的变化 盈利动能正在转向：电力公司、能源设备、半导体设备链、 先进制造。 市场奖励的不再是“讲故事”。而是：产能、网络、工程能力、基础设施控制权。 当软件被怀疑，物理世界重新定价时，对于投资者来说，真正的问题并不是：AI 会不会颠覆一切？ 而是：AI 在重塑利润/价值分配！未来十年，收益会更多流向“写代码的人”，还是“建电网的人”？