伯恩斯坦（Bernstein）最新研报，对腾讯的解读还挺有意思的——

伯恩斯坦（Bernstein）最新研报，对腾讯的解读还挺有意思的—— 1、市场对腾讯AI可能反应过度了。腾讯在大模型开发上相对克制，这在客观上拖累了其估值倍数。 2、虽然腾讯AI不那么耀眼，但它实际上正在通过广告和游戏业务，实打实地交付AI带来的投资回报率（ROI）。预计视频号广告在2025年Q4营收将突破100亿人民币，同比增长约40% 。渠道数据显示，第四季度视频号的广告加载率上升至约5%，而第三季度为4.5%。同时，eCPM（千次展示收入）持续上涨至64元，说明市场对视频号广告资源的需求依然强劲。伯恩斯坦强调，这这是腾讯广告技术能力持续提升的直接体现。 3、提出了一个挺有意思的类比，认为腾讯当前的处境并非个例，谷歌、亚马逊、Meta、微软这些美国互联网巨头，它们都曾因被视为“AI落后者”而遭遇估值杀，但最终都证明了自己。

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