12月14日，中国银行间市场交易商协会披露的信息显示，万科首笔寻求展期的境内债“22万科MTN004”三项展期议案均未获通过。这笔余额20亿元、票面利率3%的中期票据原定12月15日兑付，目前万科仅剩5个工作日的宽限期，若未能在此期间与债权人达成共识，将构成实质性违约，引发市场对房企债务风险的再度关注。
议案未过核心：诚意不足难平债权人焦虑
“22万科MTN004”作为万科首单境内债展期申请，其三项议案均提出展期一年且期间不支付本息，但增信安排存在明显差异：议案一未设任何增信措施，议案二、三虽增加增信及优先偿付权，议案二还明确质押条件，但最终均未达到超过90%表决权同意的通过门槛。
其中，议案一零支持率，获支持最多的议案二也仅得到83.40%的表决权认可。头部券商地产分析师直言，债权人过往在债券展期中吃过亏，万科展期方案未提供合理补偿，即便有深铁相关担保，也难以缓解市场担忧，“想要过关必须拿出更足的诚意”。
值得注意的是，本次会议参与度极高——债权登记日共有20家机构持有人，18家出席会议，有效表决权占比达99.45%，高参与度下的否决结果，更凸显债权人对当前方案的分歧。
债务压力集中爆发：年内360亿待偿，多笔债券现异动
此次展期议案受阻并非孤例，万科正面临集中偿债压力。数据显示，2025年万科境内外公开债到期或行权规模超360亿元，仅年末最后一个多月，就有58.71亿元境内债本息待偿还。
境内债市场上，万科16笔存量债务存续本金约217.98亿元，其中11只合计181.19亿元债券将于一年内到期；境外还有两笔总额13亿美元的债券，分别于2027年、2029年到期。
更值得警惕的是，多笔债券已出现风险信号：12月5日，万科宣布“22万科MTN005”（37亿元）寻求展期，同时放弃“21万科02”（11亿元）的赎回选择权，并终止主体信用评级。分析师指出，放弃赎回权通常被视为兑付风险的前兆，而此次20亿债展期失败，将对后续“21万科02”的谈判产生不利影响。
现金流承压+优质资产质押，深铁220亿借款难解燃眉
债务高压下，万科流动性持续紧张。2025年前三季度，公司现金流连续净流出，累计净流出额达236.21亿元；截至三季度末，总货币资金656.8亿元，较2024年末减少224.86亿元，现金及现金等价物同比降幅达28.05%。
财务数据显示，截至2025年6月底，万科有息负债合计3642.6亿元，其中一年内到期有息负债1553.7亿元，占比43%，且银行贷款占比超70%。为缓解流动性压力，万科已依赖大股东深圳地铁输血——此前通过的220亿元股东借款框架协议，要求万科以资产抵质押作为担保，截至11月13日，万科已提取213.76亿元无担保借款，后续仍需提供约305亿-427亿元的抵质押物。
值得关注的是，万科今年已将万物云全部股权、多个项目股权及核心资产质押，优质资产储备持续消耗，后续偿债能力面临更大考验。
行业寒冬下的债务重组猜想：削债或成大概率选项
对于万科的后续走向，资本市场分歧明显。有资深律师认为，万科大概率会利用5天宽限期加紧与债权人谈判，其庞大的体量和资产储备仍有协商空间；但也有债务重组专家指出，当前市场信心不足，争取进一步宽限的难度较大。
多位行业人士分析，单笔债券展期大概率是为全面债务重组争取时间，不排除未来采取本金削减、利息减免或债转股等削债措施。在房地产市场持续低迷的背景下，万科的债务处置进程不仅关乎企业自身存续，更可能成为行业风险化解的重要风向标。
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